618财经网：贵金属 可逢低结构

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上半年，金价自1月29日的汗青高点5598.75美元/盎司下跌近30%。7月金价微涨，8月大幅反弹，9月下跌后再度修复，伦敦金价重心由4000美元/盎司抬升至4300~4600美元/盎司；伦敦银价自56~59美元/盎司涨至66~67美元/盎司。

若油价继续回落、美债收益率连续下跌，贵金属价格可能取得支撑，但在美联储开释进一步加息旌旗灯号配景下，上行空间受限。后续重点特别关注中东场面地步、美债收益率走势及美国通胀数据。

7月“波涛不惊”，8月强势反弹

7月，全世界贵金属市场偏弱震动。详细看，COMEX黄金主团结约上涨1.91%，沪金主团结约上涨0.80%；COMEX白银主团结约回落2.15%，沪银主团结约回落1.01%。第一，中东战火重燃，自7月8日开始军事冲突再度进级，美军连续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事举措措施，部门民用举措措施也蒙受袭击，伊朗革命卫队宣告周全封闭霍尔木兹海峡航道，两边冲突升温并外溢至沙特、约旦。第二，7月尾美联储议息集会虽“按兵不动”，但投票成果显示，三位地方联储主席主意加息。美联储主席沃什延续模胡沟通立场，加息压力后置。数据方面，美国二季度GDP季调后增加1.5%，低于前值；6月焦点PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所下跌。6月PCE价格指数环比降低0.1%，低增加、高通胀款式再现。

8月，全世界贵金属市场强势反弹。详细看，COMEX黄金主团结约上涨9.73%，沪金主团结约上涨8.29%；COMEX白银主团结约上涨16.32%，沪银主团结约上涨14.22%。第一，7月美国非农就业数据大幅不及预期，叠加CPI通胀数据降温，市场对美联储9月加息的预期大幅下跌。第二，美国财政部宣告扩展长期国债回购规模，鞭策长端美债收益率下跌，美元指数走弱。伦敦金价最高冲破4600美元/盎司整数关隘，创下近3个月新高。在8月杰克逊霍尔全世界央行年会上，美联储主席沃什发言“偏鹰”，美元指数走强，叠加后续美伊冲突再次发作，贵金属价格开始回调。

9月美联储准期加息

8月美非农就业数据大幅好过预期，CPI、PPI数据小幅超预期，推升市场加息预期，贵金属价格承压。9月17日，美联储将联邦基金利率方针区间上调25个基点，至3.75%~4.00%。这是继2022年3月至2023年7月的加息周期、2024年9月至2025年12月的降息周期以后，美联储时隔3年多初次加息。这次集会被市场广泛解读为“鹰派加息”。第一，点阵图较着上移。除沃什未提交展望外，18位委员中有16位预计年内至少再加息1次，4位预计再加息2次；2026年年末利率中位数由6月的3.875%升至4.125%，2027年年末利率中位数为4.125%。第二，经济增速展望上修，通胀展望上修。2026年四时度GDP同比增速展望由2.2%上调至2.3%，PCE同比增速展望由3.6%上调至3.7%，焦点PCE展望由3.3%上调至3.4%，赋闲率展望由4.3%下调至4.1%。第三，沃什亮相“偏鹰”且回绝提供前瞻性指引。他将本次加息定性为撤除一部门宽松，称委员会广泛认同很难将总体金融状态描写为限定性，并提出新的举措标准：必需确信根蒂根基通胀正在清楚的、以足够快的速率向方针下跌。这一表述客观上加大了市场对通胀改善趋向简直认难度，由于不仅要果断标的目的，还要果断速率与幅度。

美联储利率决定发布前，现货金价一度涨至4365美元/盎司上方，利率决定与“鹰派”点阵图发布后，金价快速跳水，COMEX黄金日内波动区间为4273.3~4413.1美元/盎司，成交创出天量。加息当日美元指数站上100，2年期美债收益率升至4.7%上方，10年期美债收益率涉及5.02%~5.05%。第二日市场反转，沙特工具输油管道有望恢复对折运力、“中东停火走廊”音讯令布伦特油价大幅下跌，通胀发急减缓，长端美债收益率下行，现货金价上涨2.3%，迫近4400美元/盎司。9月18日，COMEX黄金收于4415.9美元/盎司，白银收于66.785美元/盎司，金银比下跌。

买盘气力仍强

贵金属价格在美联储加息以前走弱、加息落地后反弹，首要缘由是，黄金对钱币政策的反响并非从美联储宣告加息时开始的，压力最大阶段是加息预期连续升温、市场不断调整利率路径时，而非加息落地后。

别的，单次加息或者降息通常被市场提早计价，能显著扭转资产订价逻辑的，是持续3次乃至更屡次的政策调整。当前美债长端收益率保持高位，叠加联邦财政付息压力大，举高了进一步加息的门坎。同时，美联储内部仍有不合，叠加美国中期推举邻近，必然水平上限定了美联储持续大幅加息的空间。

二季度全世界央行净购金量显著回升，达到289吨，几近是一季度批改后估值（57吨）的5倍，并创下汗青同期新高，首要患上益于波兰以及中国央行的连续购金举动，其他通例买家增持也提供了进一步支撑。中国央行8月大手笔购金20.22吨，已经持续22个月增持。无非，高盛数据显示，中国7月经由过程伦敦场外市场购入黄金超35吨，月度增持规模为2025年年中以来第三高，较央行7月官方发布的19.91吨增持量超出跨越76%摆布。世界黄金行业协会数据显示，8月全世界黄金ETF吸引了180亿美元的资金流入，鞭策总资产治理规模升至6150亿美元，持仓量增至4189吨，创出汗青新高。黄金市场活泼度显著回升，首要板块的日均交易量环比增加21%。8月中国黄金ETF增持黄金11吨，持续两个月增加，黄金总持仓量升至293吨，为4月以来最高程度。

在美联储、日本央行加息以前，市场已经提早交易了加息预期。跟着加息靴子落地，此前押注金价回落的资金赢利告终，多头资金顺势入场，直接动员金价反弹。别的，国际原油价格从高位下跌，缘由是沙特正想法经由过程阿曼运送更多原油，且投资人正在评估工具管道运力更快恢复的可能性。原油价格下跌既减缓了即时通胀压力，也鞭策美债收益率下行，从而对贵金属价格形成支撑。

综上，本轮贵金属价格反弹更多源自美元指数、国际原油价格以及美债收益率的同步下跌，而非对美联储收缩路径的从头订价。若后续原油价格继续下行、美债收益率下跌，贵金属价格仍可能取得支撑。但在美联储开释进一步加息旌旗灯号配景下，上行空间受限。

长期来看，黄金更多受益于地缘不确定性带来的避险需乞降全世界钱币超发，别的，去美元化趋向以及财政钱币化并未产生转向，对黄金价格也有必然支撑。央行购金趋向稳定，且新兴市场增持空间依然较大，中长期对黄金价格仍有支撑。

白银供应的刚性约束较难扭转，叠加需求端能源转型以及人工智能叙事短时间难以证伪，世界白银行业协会数据显示白银已经经持续6年泛起供需缺口，预计在较永劫间内供需缺口依然存在。