618财经网：供给收紧预期降温 镍价再次寻底

618财经网：供给收紧预期降温 镍价再次寻底

上半年，国际镍市场履历了一场由供给端政策主导的布局性再订价。年头印尼镍矿配额收紧政策刺激镍价自底部反弹。2月尾中东冲突发作后硫磺供给担忧升温，叠加印尼矿产基准价（HPM）新政落地，LME镍价大幅上涨，5月初涉及20000美元/吨，创近两年高位。但是，能源价格连续处于高位，美联储加息预期回升，打压有色金属板块，且全世界纯镍库存高企对镍价亦有压抑，镍价高位回调。6月，美联储议息集会开释偏“鹰”派旌旗灯号，年内加息预期进一步强化，叠加印尼亮相或者铺开镍矿开采配额以知足冶炼需求，镍矿工作规划以及预算（RKAB）配额放量预期走强，镍价承压下挫。

印尼政策影响市场预期

印尼亮相放宽镍矿开采配额以知足冶炼需求，特别关注印尼下半年镍矿RKAB二次配额审批环境。市场音讯显示，印尼2026年RKAB镍矿配额已经批复2.6亿吨，合适年头方针。WBN镍矿因配额欠缺，已经于5月中旬进入停产保护状况。淡水河谷为湿法冶炼（HPAL）项目申请增量，矿企集体申请配额的念头较为猛烈。6月初印尼亮相将放宽镍矿配额以匹配其国内火法冶炼（RKEF）、HPAL工场现实产能需求。近期市场有音讯称印尼镍矿配额将大幅放宽至3.6亿吨，印尼当局虽已经否定该传言，并亮相新增配额必需绑定冶炼产能，但配额新增总量仍有不确定性。下半年重点特别关注印尼镍矿配额批复环境，若镍矿配额超预期批复，则矿价下跌或者使患上镍工业链成本支撑下移，配额开释量级或者决议镍价回调的深度。中长期来看，印尼镍资源收紧趋向或者延续，四时度特别关注配额收紧叙事重演的可能性。

印尼自菲律宾入口镍矿连续增长，近期镍矿价格有所下跌。去年以来，印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行增补（用于调配硅镁比），印尼入口菲律宾镍矿数目同比较着上升，尤为是雨季后供应增幅较着，菲律宾镍矿价格有所下调。据钢联数据，2026年1—4月印尼入口菲律宾镍矿419.15万吨，同比增长70.5%，整年入口量有望在2500万吨以上。印尼方面，目前印尼火法镍矿价格升水收窄至1～5美元/吨，叠加基准价下跌，印尼火法矿价回落约7美元/吨，货源总体富余；湿法矿受氢氧化镍钴（MHP）减产影响，现货价格为26～34美元/吨，稍有承压。

图为印尼镍矿入口量

霍尔木兹海峡通航后，短时间硫磺供应照旧严重。印尼本土油气冶炼制酸能力薄弱，70%的硫磺来自入口，约75%的入口硫磺依赖中东。3月，中东冲突进级致使硫磺供给欠缺，硫磺价格一度涨至1100美元/吨上方，硫磺在MHP冶炼成本中的占比抬升至40%以上。目前来看，中东场面地步总体降温，霍尔木兹海峡通航慢慢恢复，但硫磺装船并海运至印尼值得2个月以上，恢复周期较长，短时间印尼硫磺供应仍偏紧，后续特别关注硫磺供应恢复的时滞效应答成本真个支撑作用。此外，硫磺价格波动对MHP冶炼成本影响较大。截至6月26日，硫磺价格约1100美元/吨，对应MHP冶炼成本约1.5万美元/吨（折钴后）。若后续硫磺价格下跌至900美元/吨左近，MHP冶炼成本约1.4万美元/吨（折钴后），加工成电积镍成本约1.7万美元/吨（折钴后），成本支撑或者有所下移。

图为硫磺价格（单位：美元/吨）

图为MHP成本（单位：美元/吨）

全世界镍库存高企

全世界镍库存连续走高，对镍价造成较强压抑。海外方面，一季度海外需求偏弱，LME镍库存小幅增长，二季度以来受出口利润走低影响，中国精粹镍企业赴海外交仓削减，LME镍库存高位持稳。截至6月26日，LME镍库存为27.48万吨，较年头增长1.95万吨，增幅为7.6%；较去年同期增长7.05万吨，增幅为34.51%。国内方面，外强内弱款式使患上3月以来入口窗口打开，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存大幅累积。截至6月26日，国内社会库存为12.92万吨，较年头增长6.82万吨，增幅为111.7%；较去年同期增长9.14万吨，增幅为241.5%。近期精粹镍入口窗口关闭，后续国内纯镍累库速率或者放缓。

总体来看，全世界镍库存高企压抑镍价，镍现货升贴水连续承压，贸易商让利出货意愿加强，叠加市场对后续供应增量的预期，库存短时间或者难以去化。

下游需求处于淡季

图为LME镍库存

图为国内精粹镍社会库存

淡季不锈钢产量下滑，三元链条以刚需为主。不锈钢方面，受梅雨季候、夏日高温等因素影响，不锈钢民用家装、五金家电等终端定单不足，钢厂排产下滑。钢联预估6月不锈钢产量为353.32万吨，环比降低7.42%。7月钢厂排产稍有回升，但300不锈钢排产进一步下滑至187.21万吨，环比削减5.15%。新能源方面，三元先驱体与正极企业排产边际放缓，保持刚需采购，新能源需求增量暂不足以对冲传管辖域需求的季候性走弱。别的，合金、电镀等产业用镍需求仍处于低位。

总结与预测

预测后市，印尼RKAB镍矿配额批复量级与开释节拍还是决议镍价走势的重要变量。若配额大幅放宽，则印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全世界镍高库存压抑，镍价或者进一步寻底，四时度可特别关注配额收紧叙事可否重演。若配额温文增长，镍矿保持供需紧均衡，市场担忧减缓后镍价或者震动运行，等待逢低买入机遇。若配额开释低于预期，则镍矿供给趋紧叙事延续，镍价具有向上修复动能。此外，霍尔木兹海峡恢复通航后硫磺供应担忧溢价下跌，但短时间印尼硫磺现实供应偏紧，硫磺价格处于高位对MHP成本支撑仍存，后续警戒硫磺供给的时滞影响。

整体而言，美联储加息预期升温，强势美元对有色金属价格仍有压抑，但跟着中东场面地步和缓，能源价格下跌，有望减缓通胀压力。7月为印尼RKAB镍矿配额申报窗口期，矿企增量审批成果落地仍需时日，但灰心预期已经形成，镍价短时间或者偏弱震动，下方特别关注一体化电积镍成本支撑，需警戒印尼政策音讯频频对市场行情的影响。下半年重点特别关注印尼镍矿配额审批量级与产量开释节拍、硫磺供应恢复环境和镍库存变化。操纵上建议张望，短空长多，注重节制危害。（作者单位：国贸期货）