618财经网：白银 上行空间有限

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近期贵金属市场价格波动加重，焦点影响因素从避险溢价转向美联储政策预期。美伊冲突推升国际油价，美国非农就业数据超市场预期，强化“加息交易”逻辑。美联储9月加息预期升温，压抑白银价格。无非，美联储内部门歧仍然较大。短时间市场特别关注点转向美联储钱币政策，预计在9月利率决定前，白银价格将延续宽幅震动走势。

将来若通胀下跌路径延续，美联储加息预期仍有批改空间，且在巨额债务、中期推举等因素影响下，9月加息的可能性仍较低，短时间白银价格中枢有望震动上移。

美国劳动力市场韧性较强

通胀以及就业数据是美联储的重点特别关注指标。当前美国劳动力市场韧性较强，市场特别关注点转向行将公布的通胀数据，CPI以及PPI的体现将成为9月利率走向的决议因素。

美国劳工统计局公布的非农就业陈述显示，8月就业岗亭意外大幅增长16.2万个，远高于预期的5.3万个，赋闲率保持在4.1%。就业市场总体稳健合适外界的预判。美联储是否在9月议息集会上加息，或者取决于8月的CPI数据。

以及曩昔几年大大都环境不同，美国劳工统计局对6月以及7月的非农就业数据进行了上修。7月美国新增非农就业岗亭环比从降低2.3万个批改为增长2.1万个。6月新增非农就业岗亭环比从增长2万个批改为增长3.1万个。6月以及7月的新增就业岗亭一共增长了5.5万个。

从分项数据看，私家服务业新增就业8.6万人，较上月增长4.4万人。此中，休闲旅店业反弹最猛，新增6.2万人（较上月回升8.3万人，属于对7月超跌的技能性回补）；教诲以及保健服务新增2.9万人。而信息业新增就业转负，零售业以及运输仓储业新增就业下跌，公用事业以及批发业数据基本持平。8月商品部分新增非农就业4.1万人，较7月增长1.2万人，制造业、建筑业、采矿业划分新增0.2万、0.4万、0.6万人。当局部分新增就业回升至3.5万人，首要源于地方当局教诲就业在上个月下跌后反弹。8月美国均匀时薪较上年同期增加3.1%，在关税以及美伊冲突推高物价的配景下，薪资增速不及通胀增速。

总体看，美国劳动力市场延续曩昔两年“低招聘、低赋闲”状况。尽管特朗普当局打击移民的政策以及生齿老龄化趋向等令美国劳动力规模缩减，但以及去年同期比拟，本年8月的赋闲率下跌了0.2个百分点。8月美国非农就业陈述大幅超预期，留给美联储不加息的空间愈来愈小。

美联储加息预期升温

当前美联储钱币政策预期还是影响贵金属价格走势的关键因素。近期因为中东地缘场面地步进级，美国非农就业数据超预期，美联储加息预期连续升温。

但其内部门歧仍较大，美联储理事沃勒表示，若是行将发布的数据确认通胀压力正鄙人降，他偏向于在美联储下一劣货币政策集会上支持保持利率稳定。

此前美联储主席沃什在杰克逊霍尔全世界央行年会上颁发演讲时，开释出明确的“鹰派”旌旗灯号。沃什表示，若是美国根蒂根基通胀不能清楚且足够快速地向2%的方针下跌，美联储另有工作要做，2%的通胀方针“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价不变实现。

沃什接任美联储主席以来，尽管频频声称将抗击通胀，但他一直回绝对美联储下一步的政策路径开释前瞻旌旗灯号。这一姿态引起了美联储内外的批判。在沃什主持的两次议息集会上，美联储发布的声明很是简单。沃什的亮相延续偏“鹰派”的基调，表示在须要并且适合的环境下，美联储将绝不夷由地接纳举措。

近期部门美联储官员以通胀泛起放缓迹象为由，立场转“鸽”，以沃勒为代表的中性票委多为数据依赖。是以，除非8月通胀数据泛起进一步放缓，不然就业数据强劲以及抗通胀过程频频或者鞭策中性票委在9月的议息集会上转向加息。

全世界国债收益率走高

近期全世界债券遭遇集中抛售。因中东地区“战火重燃”推高国际油价，投资人对通胀的担忧加重，并开始为一系列加息做筹办。同时，美联储主席沃什重塑了市场对利率路径的预期。此外，列国主权债务规模激增，令投资人请求更高的危害溢价才愿意出借资金。

对美元指数而言，美联储钱币政策预期是影响其走势的重要因素，当前美国通胀反弹预期升温，钱币收缩预期也随之上升。但跟着全世界央行收紧钱币政策的预期升温，美联储的利差上风可能逐渐削弱，美元指数的上行压力亦较大。中东地缘场面地步频频，美国通胀仍有可能反弹，政策偏紧预期支撑美元指数上行。

长期来看，美元的强势难以连续。全世界列国央行连续减持美元资产、美国财政赤字高企等，在慢慢减弱美元的长期信用，这在必然水平上支撑贵金属价格。

图为美国国债收益率

产业需求下滑

因为高波动性以及较强的产业属性，与黄金市场比拟，白银价格的涨跌幅度每每更为较着。曩昔几年，在中国主导的新能源革命配景下，光伏行业引领白银的产业需求。

图为白银市场供需缺口

图为光伏行业白银需求

预计2026年白银总供给量为33167吨，较2025年削减747吨。此中，矿山供给量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全世界白银总需求量为34606吨，较2025年削减560吨，此中产业需求持续3年降低，预计2026年产业需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年产业需求为20447吨。光伏工业用银需求连续降低，预计2026光阴伏用银量为4698吨，较2025年削减932吨。2026年白银什物需求有所增长，预计为8013吨。尽管本年白银供需仍可能泛起必然缺口，但跟着国内光伏“抢装潮”的竣事，白银消费将面对必然压力。

图为白银产业需求量

综上，在宏观因素扰动下，资金对白银的投资热度有待修复，白银价格上行空间受限。近期市场波动率上行，单边操纵需谨严。（作者单位：徽商期货）