618财经网：沪铜 基本面韧性较强

618财经网：沪铜 基本面韧性较强

2026年8月，沪铜价格冲破108000元/吨，靠近年内高点，7—8月累计涨幅约为8%。复盘年头至今的市场行情可以发明，沪铜价格基本环抱10万元/吨波动，并未延续2025年下半年的单边上行趋向。2025年下半年，铜价迎来金融属性与商品属性的共振上涨：美联储连续降息（宏观面）、大型铜矿减产扰动（基本面）和美国连续囤铜致使LME铜挤仓危害加重（政策面）等多重因素配合作用，鞭策铜价重心由8万元/吨稳步上移至10万元/吨。步入2026年，铜价在1月涉及约11.4万元/吨的高点后，便连续处于震动调整阶段。究其缘由，支撑价格的基本面逻辑仍在，但宏观面及政策面的驱动气力均有所削弱。

铜“供紧需稳”的基本面款式未变。原料端，铜矿产量受矿山品位降低、矿山停产等因素制约，废铜供给也泛起缩量。1—5月ICSG全世界铜矿产量同比降低1.77%，1—6月国内废铜产量同比降低22.16%。原料紧缺正慢慢传导至冶炼环节，7月SMM统计的中国电解铜产量同比降低1.59%，是近5年来初次泛起同比下滑。需求端总体体现稳健，1—5月全世界精粹铜消费量同比增加2.34%。受铜价高企影响，当前下游对铜价的敏感度已经大幅晋升。例如，6月铜价调整至102000元/吨左近时，下游采购定单较着好转，社会库存开始去化；而近期铜价快速上行至108000元/吨左近后，下游采购情感显著走弱，加工端动工率也下跌至季候性低位。总体来看，下游更偏向于在铜价回调阶段采购，这对铜价底部重心形成必然支撑。

图为全世界铜矿产量（单位：万吨）

从宏观面来看，年头市场曾经预期2026年美联储降息2～3次，1月在全世界活动性宽松预期的鞭策下，铜等金属价格均创下年内新高。但跟着美国对伊朗倡议军事打击，两边冲突时间连续超预期，油价大幅上行。市场对后续通胀问题担忧加重，降息交易同步切换为加息交易，美债利率及美元指数同步上行，黄金、白银等贵金属价格泛起大幅回撤。铜价亦在此配景下暂停上行走势，未再涉及1月创下的价格高点。当前来看，市场对加息的担忧或者已经在6月订价。跟着美国5月、6月CPI数据评释通胀并未泛起大幅反弹，7月非农数据走弱，加息预期慢慢降温。预测后市，笔者认为美国经济基本面暂不支持本色性加息。若非超预期事务再度推高通胀，后续美联储仍有较大几率重启降息。届时美元活动性宽松的宏观预期，将直接提振铜价走势。

从政策面来看，美国铜入口关税政策对全世界铜市影响深远。近两年，美国连续的囤铜举动使患上美国之外地区铜资源紧缺款式加重——当前全世界显性铜库存中，约70%被锁定在美国。而美国对铜关税的裁定迟迟未落地。理论上而言，美国商务部已经向总统提交美国铜市场最新评估陈述，特朗普需在三季度决议后续关税方案，此前商务部的建议为自2027年1月1日起对精粹铜加征15%入口关税、2028年1月1日起上调至30%。至于美国入口关税对铜价的影响，焦点特别关注点在因而否加征关税和落地时间。背后的焦点逻辑是：美邦交易商为应答将来加征关税后的价格上涨压力，偏向于提早囤铜。若是邻近加征关税时点，交易商已经没法提早囤货，那么美国对全世界其他地区铜资源的虹吸效应将削弱，届时各地区铜价将回归基本面订价，美国铜关税也会成为阻碍铜跨境自由畅通的停滞。若加征关税时点设在2027年或者更晚，那么本年下半年美国仍会泛起“抢入口”的征象，其他地区的铜资源将同时面临终端“真实需求”以及美国虹吸带来的“伪需求”，价格大几率易涨难跌。若美国不合错误电解铜加征关税，其本土库存压力可能鞭策COMEX铜泛起大幅折价，在COMEX铜与LME铜价差反转的配景下，逾额库存会流出美国。

不管精粹铜关税终极以何种情势落地，美国铜关税政策的不确定性，都已经对全世界铜市场发生了深远影响。第一，为应答将来关税带来的价格上涨，美国企业提早囤铜，终端需求前置使患上价格提早上涨，变相举高了全世界下游的采购成本。第二，政策拟重塑现有全世界贸易分工系统，美国“出口铜矿等原料—海外冶炼加工—入口精粹铜”的系统或者被打破，市场在资源设置装备摆设中的作用被政治因素按捺。第三，美国的政策鞭策本钱、人力及技能等资源流入出产及加工领域，加重相关环节的市场竞争，争取工业话语权，提高了铜的地缘政治溢价。

中长期来看，美国铜关税政策可否落地执行仍存在不确定性。从工业成长角度看，关税素质上是经由过程行政手腕掠夺下游终端利益，来“补贴”冶炼以及加工等中游环节利润，以增进中游工业成长。这种工业政策或者难以长期存在，一旦政策目的告竣、冶炼加工产能建设终了，下游终端就会为争夺自身利益鞭策政策调整，入口关税仍有可能被取缔。届时“补贴”效应消失，相关企业仍可能面对较大谋划压力。是以，这种关税政策的不变性不足，会减弱远期投资回报预期，难以真正撬动工业本钱，反而会加重工业重修难度。从政治角度看，此政策由特朗普当局主意并推进施行，待本届当局任期竣事后，以环保以及增强盟友互助为思绪的民主党是否能贯彻执行上述政策亦具备不确定性。

综上所述，笔者认为优秀的供需款式仍将支撑铜价，但价格波动节拍受宏观面及政策面影响较大，后市重点特别关注美联储的钱币政策节拍和美国铜关税政策环境。（作者单位：广发期货）