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618财经网：上半年中证商品期货指数宽幅震动
2026年上半年，中证商品期货指数与中证商品期货价格指数总体走出“一季度冲高、二季度高位震动分解”的市场行情，板块轮动加快，能化、有色呈现“跷跷板”效应。市场行情大致分别为三个阶段：1—2月，活动性宽松驱动有色、贵金属价格领涨；3—5月，中东地缘冲突发酵，能化价格单边上行，美元走强与加息预期压抑有色价格；6月，霍尔木兹海峡航运压力减缓，原油价格自阶段高点下跌，有色与农产品价格修复，玄色、建材价格则保持低位区间运行。
[指数对照分析]
能化板块
上半年，能化板块总体保持高位震动款式，三大细分指数同步收涨。中证能源化工工业期货指数上涨14.20%，中证能化产制品期货指数上涨17.23%，中证有机化工品期货指数上涨12.85%。
图为中证能化板块走势
市场行情节拍呈现“一季度冲高、二季度震动回调”的特性。一季度，中东地缘冲突发作、霍尔木兹海峡航运受阻，能化板块强势拉涨，1月价格快速上行，2月短暂分解，3月在供应缺口鞭策下再度大幅上行；二季度，海峡航运慢慢恢复，国际组织以及首要国度开释原油贮备，且以我国为主的经济体自动减少原油入口以及消费，原油货源严重问题有所减缓，板块总体转入区间震动。能化板块全程环抱原油市场波动。
板块内部强弱款式较一季度较着变化。一季度，上游原油领涨，能源工业指数体现最优；二季度，国内出行、产业消费稳步回暖，汽油、柴油等终端能化产制品需求开释，对冲油价下跌带来的压力，终极上半年中证能化产制品期货指数涨幅领跑其他两大细分指数。有机化工品体现较弱，板块内PVC等地产链相关种类需求偏弱，外洋新增产能陆续投放，供应增长叠加需求苏醒不及预期，PVC价格上涨弹性不足，以致于中证有机化工品期货指数在三大能化指数中的涨幅垫底。
钢铁板块
上半年，中证监控钢铁期货指数小幅回落0.46%，钢材供需呈现“一季度淡季累库、旺季预期修复，二季度实际需求证伪”的特性。
图为中证监控钢铁期货指数走势
一季度，春节先后五大材库存累积幅度靠近汗青同期，钢厂连续吃亏约束粗钢产量上行空间，煤炭保供稳价压抑原料价格波动，仅3月原油涨价动员全工业链估值阶段性抬升。2月，钢铁行业进入需求真空期。3月，复工复产使患上需求边际改善，但终端需求同比偏弱，供需矛盾相对于温文。二季度，旺季预期慢慢失，商品房新动工、完工数据体现欠佳，建筑钢材需求较弱，板材出口定单边际下跌，钢材库存去化速率不及往年同期。与此同时，外洋铁矿石发运量保持高位，原料供应宽松，钢厂利润再度压缩，板块上举措力缺失，指数自年内高点下跌，上半年总体小幅收跌。
建材板块
上半年，中证监控建材期货指数回落5.64%，总体呈现“一季度冲高、二季度下跌”的特性。1月，受稳增加政策预期动员，指数运行重心抬升至年内高点；2月，受地产完工数据偏弱、工地季候性停工拖累，指数有所调整；3月，依托“金三”旺季预期与能源成本上升，指数企稳反弹。二季度，地产端弱实际兑现，基建项目落地节拍不及预期，指数连续下行，6月涉及阶段性低点，上半年总体显著收跌。
需求较弱是压抑板块体现的首要因素。商品房贩卖、完工数据同比延续偏弱态势，瓷砖、玻璃、管材等地产配套建材需求连续紧缩；基建领域虽有专项债资金托底，但项目动工推进偏慢，沥青、水泥需求增量有限，旺季预期被证伪。
图为中证监控建材期货指数走势
农产品板块
上半年，中证监控中国农产品期货指数上涨2.88%，总体呈现“一季度冲高、二季度震动分解”的特性。一季度，在能源价格、莳植预期的影响下，指数上涨4.57%；二季度，利多慢慢兑现，各种类供需款式分解，指数冲高后转入区间震动，总体涨幅收窄。
板块内部门化，各种类驱动逻辑存在差异。一季度，油脂油料近端供应宽松、远端受生物柴油政策支撑，货源严重，此中3月，在油价大幅上涨的动员下油脂油料价格总体走强；二季度，南美新季油料作物丰登，油脂油料近端合约价格上涨动能削弱，而受生物柴油政策变化、中东地缘冲突进级的影响，远端合约价格存在支撑。上半年，粕类近、远端供应均宽松，国内生猪补栏节拍平缓，饲料需求增量有限，全程缺少单边驱动力，价格偏弱震动。新年度棉花预估数据中，下调了产量，同时提高了消费量，提振国际市场棉价。全世界库存富余、莳植面积处于扩张态势，白糖价格继续磨底。
图为中证监控中国农产品期货指数走势
[指数收益进献分析]
展期收益进献
从上半年纪据特性与汗青纪律来看，当商品市场由基本面需求主导、现货走强动员近月合约升水时，展期收益每每正向且幅度可观，而若市场受宏观活动性、预期频频扰动，远月合约承压，展期收益易收窄乃至转负。上半年，中证商品指数回落2.02%，中证商品价格指数回落1.62%，展期收益录患上-0.40%，与以往需求驱动“牛市”形成光鲜反差。
市场呈现近月合约体现相对于偏弱的远期升水布局，转动换月进程中发生小幅消耗，终极展期收益小幅承压，充分印证宏观预期主导市场行情的配景下，展期收益走弱的纪律。
图为上半年中证商品指数展期收益变动
种类收益进献
从种类维度来看，上半年，正向进献凸起的种类集中于能化与农产品板块。INE原油、PTA、棉花、豆粕、豆油、棕榈油、甲醇对指数的进献靠前，而白银、铁矿石、纯碱、黄金、镍、罗纹钢、铝对指数形成较着拖累。
从板块维度来看，收益进献布局不同于2025年。能化板块一季度大幅收涨、二季度回撤后总体仍有正向进献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向进献；农产品板块总体不变提供正向支撑，内部种类小幅分解；有色板块内部门化加重，铜、锌录患上正向进献，铝、镍、贵金属拖累指数体现；玄色板块总体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向进献，铁矿石、罗纹钢连续形成拖累。
收益进献布局变化的缘由在于上半年市场行情主线产生变化，订价焦点由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突致使原油供应收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压抑贵金属与产业金属，国内地产链低迷拖累玄色、建材，新旧工业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外活动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负进献种类，美元走强、加息预期延后减弱贵金属避险与设置装备摆设价值。
[宏观表征性研究]
地缘冲突与海外钱币政策共振，通胀布局分解成为上半年资产订价的焦点逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势总体温文偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、玄色等产业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性加强。相较于CPI，PPI直接映照产业企业红利环境，对A股周期、制造板块的指引价值凸起。
当前，股市估值分解，AI工业链估值保持高位，传统地产链估值连续承压，企业红利修复力度成为影响估值走势的首要因素，PPI拐点是以成为果断市场气概切换的重要指标。
商品指数领先PPI两个月的纪律在上半年充分表现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，原油价格自高点下跌，动员商品指数见顶，6月PPI同比涉及年内高点后上行斜率放缓，完善复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导纪律。
本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分解，PPI上行首要由能源、算力等相关种类拉动，地产链玄色、下游加工品涨价传导不畅。但需要注重的是，商品指数同比阶段性见顶可能引起PPI阶段性见顶。
上半年，PPI单边上涨，企业红利同步走强，两者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价动员PPI快速上行，采掘、能源化工企业红利阶段性修复，部门行业竣事长期自动去库场合排场，转为小幅被动补库，短时间产业景气宇回暖，但二季度，油价下跌、地产与终端消费体现较弱，PPI上举措能衰减，企业红利修复受阻，补库意愿降温，经济活泼度同步走弱。
图为商品指数同比与PPI同比对照
PPI与人民币汇率总体保持强相关关系。2018年以来，PPI上行每每对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一纪律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震动状况。
综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不丢脸出，中证商品指数提早反映上游原料价格变化，可以或许预判PPI拐点、企业红利节拍与汇率波动环境，不管是果断宏观经济景气周期，仍是引导股、债、商品跨市场设置装备摆设，均具有极强的先行批示价值。
[大类资产相关性研究]
上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，比拟权柄资产，体现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率划分为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产照旧维持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。
二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度较着收窄，夏普、卡玛比率同步转负，设置装备摆设性价比阶段性下滑。
商品与国债的联动性较低，而与股票维持了必然的正相关关系。一季度，宏观活动性回升、国内需求苏醒同步绑定股票与商品走势，两者联动性晋升；二季度，商操行情主线切换为原油供应紧缩提振价格，美联储“鹰”派预期压抑有色、贵金属，地产链玄色、建材需求较弱，而股票遭到AI科技等的抱团拉动，两者联动性有所下跌。
股票走势追随经济基本面，而中证商品指数因身分以及权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供应（包含全世界资源供应）的变化。当宏观逻辑（一般为需求侧逻辑）以及活动性逻辑占主导时，商品以及股票的联动性就会提高，而当“供应欠缺或者多余”逻辑占主导时，两者的联动性就会降低。
能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年底降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块订价锚定国内产业需求，以及股市宏观逻辑同步、联动慎密，而二季度，市场行情主线切换为中东地缘冲突致使原油供应紧缩，原油价格上涨推升全世界通胀预期，使患上美联储保持“鹰”派钱币政策，美元走强、市场危害偏好下跌，资金从权柄市场流出，转而进入原油市场。
能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，活动性紧缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的首要缘由。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建工业链，两者与股票走势高度重合，长期保持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端动工、完工需求较弱，板块订价更多环抱淡季累库、旺季修复的工业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节拍错位。 农产品板块金融属性较弱，但走势自力性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低程度。油脂、棉花、白糖等种类价格驱动为产区气候、莳植周期、全世界贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于产业品类，仅油价变化会带来短时间扰动，是涣散权柄波动的优质对冲板块。
总体来看，各板块与沪深300指数联动性分解的本源在于订价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供应驱动，与沪深300指数走出反向市场行情；玄色、建材板块受地产链拖累，与新质出产力的宏观体系性危害脱钩；农产品板块寄托自身工业周期保持自力走势，其对冲股市危害的设置装备摆设价值进一步凸显。
[国内外商品指数对照]
图为中外商品指数走势
指数走势差异首要来自三个方面：一是权重布局，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于原油价格上涨，中证商品指数布局更平衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，外洋更计价全世界地缘与活动性，国内反映复工节拍与政策落地；三是转动与展期，外洋指数转动策略差异较大，中证商品指数展期收益不变，持仓体验更腻滑。
中长期来看，中证商品指数在国内需求订价、政策敏感度、回撤节制上具有比较上风，适宜作为应答国内工业周期的焦点东西。
从上半年年化指标对照来看，中证商品指数与外洋三只主流商品指数收益、危害指标分解显著。收益差距源于指数权重布局不同。外洋主流商品指数能源板块权重广泛超过60%，上半年中东地缘冲突连续支撑油价，能源赛道成为焦点拉动项，直接推升外洋指数总体收益，而中证商品指数板块设置装备摆设更平衡，能源权重偏低，同时纳入地产链玄色、建材种类，二季度国内地产终端需求走弱，玄色建材拖累指数体现，对冲了原油、农产品带来的正向进献，终极致使上半年年化收益由正转负。
表为上半年中外商品指数收益危害指标
波动率与回撤分解源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，首要因为能源种类权重太高。中证商品指数波动率处于中等程度，但最大回撤偏高，首要缘由是国内商品价格同时受外洋活动性、国内地产需求的两重影响，二季度有色、贵金属、玄色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适宜不同的设置装备摆设需求。外洋商品指数更适宜博弈全世界能源供应、地缘宏观市场行情，中证商品指数则锚定国内工业周期，笼盖地产、基建、农业全工业链。（作者单位：招商期货）
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