618财经网：纯碱 弱势运举动主 静待周期拐点

618财经网：纯碱 弱势运举动主 静待周期拐点

按照产能投放节拍与终端出清预期，纯碱行业周期拐点最先可能泛起在2027年年末。在拐点到来前，纯碱价格或者以弱势运举动主。

受产能扩张影响，国内纯碱行业自2024年起进入熊市周期，至今已经连续30个月。近期纯碱期货价格创出上市以来新低，近月合约最低跌至980元/吨，现货价格迫近汗青低位。尽管纯碱估值处于低位，但产能扩张周期仍未竣事，下游需求疲软、负反馈效应较着。按照产能投放节拍与终端出清预期，纯碱行业周期拐点最先可能泛起在2027年年末。在拐点到来前，纯碱价格或者以弱势运举动主。

汗青周期复盘及启迪

作为根蒂根基化工品，纯碱普遍运用于浮法玻璃、光伏玻璃、新能源等领域。

2009—2026年，纯碱行业共履历了三轮典型的牛熊周期。2009年8月至2010年11月，华中重碱现货价格从1070元/吨上涨至2450元/吨，此轮上涨首要受“四万亿”政策支撑与需求增加驱动。2010年12月至2016年6月，纯碱现货价格从2450元/吨跌至1300元/吨，此轮回落首要受宏观利空与产能大幅扩张影响。2016年7月至2019年9月，纯碱现货价格从1300元/吨上涨至最高2300元/吨，此轮反弹首要受“供应侧改造”、房地产市场回暖、浮法玻璃日熔量回升鞭策。2019年10月至2020年7月，纯碱现货价格从1850元/吨跌至1100元/吨，此轮回落首要受产能扩张、浮法玻璃日熔量降低影响。2020年8月至2023年12月，纯碱现货价格从1100元/吨上涨至最高3700元/吨，此轮上涨首要受宏观利好消息、光伏玻璃产能扩张动员。2024年1月至2026年7月，纯碱现货价格从2800元/吨跌至1100元/吨，此轮回落首要受产能扩张以及需求转弱影响。

近三轮熊市的成因各不不异，包含产能扩张、终端需求疲软等，但行业走出熊市均依赖需求增加。

终端进入加快出清阶段

纯碱需求首要分为重碱与轻碱两类，重碱的下游首要是浮法玻璃以及光伏玻璃。浮法玻璃以及光伏玻璃终端划分为房地产以及光伏行业，二者周期性较为较着。轻碱下游涵盖碳酸锂、日用玻璃、小苏打等领域，需求相对于不变。

图为2009—2026韶华中纯碱现货价格与国内浮法玻璃现货均价（单位：元/吨）

2021年以来，国内房地产行业进入调整阶段，各项指标体现偏弱。但近两年衡宇新动工面积的降幅大于贩卖面积，商品房待售库存已经触顶下跌。

国度统计局数据显示，2026年2—6月，商品房待售面积已经持续4个月降低，6月尾待售面积为76315万平方米，同比降低0.9%。根据2027年贩卖面积降低6%、完工面积以24个月前新动工面积推算，2026年下半年及2027年国内新居库存有望连续降低。库存持续下跌以后，房地产市场的压力或者阶段性和缓，相关种类有望取得必然支撑。但2026年市场情感大几率延续谨严态势，下半年玻璃需求同比降幅可能较大。预计下半年玻璃价格保持偏弱运行，浮法玻璃日熔量将继续降低。

光伏玻璃终端为光伏行业。2025年以来，国内光伏行业供需错配，光伏玻璃价格加快下行，行业吃亏加重。1—6月国内光伏新增装机72.07GW，同比降低66.04%。截至6月尾，光伏玻璃单吨吃亏309元，光伏玻璃企业库存天数约为52天。根据当前吃亏幅度与企业现金流环境，预计将来一光阴伏玻璃行业出清有望加快。

图为2018—2026光阴伏玻璃出产利润（单位：元/吨）

纯碱产能扩张岑岭已经过

2023年开始国内纯碱进入新一轮产能扩张周期，2023—2025年国内纯碱产能增长近1400万吨，至4500万吨，产能增速近40%。按照上市企业表露信息以及调研信息，本轮纯碱产能扩张岑岭期已经过，将来2至3年待投产的项目首要包含雪天盐业衡阳的100万吨联碱产能以及中盐化工的500万吨天然碱产能。中盐化工内蒙古项目一期计划500万吨产能，预计2027年年末或者2028年年头投产。因产能大、成本低，其投产后对市场价格或者形成新一轮冲击，预计本轮周期纯碱价格低点泛起在中盐化工新产能投产先后。中盐化工新产能落地后，纯碱行业产能出清或者加快，预计将来1至2年景本偏高的部门氨碱、联碱装配或者自动退出市场。待部门装配退出、行业集中度进一步晋升后，纯碱行业的价格弹性有望恢复。

图为2021—2025年国内纯碱产能与产量（单位：万吨）

从上市企业年报表露数据来看，2025年上市企业纯碱不含税出产成本在700~1700元/吨区间，均匀不含税出产成本约为1150元/吨，此中天然碱成本在700元/吨左近。联碱工艺受燃料影响较大，以煤为燃料的联碱出产成本中枢为1000~1150元/吨，个体老旧联碱装配出产成本高于1300元/吨。氨碱工艺成本跨度较大，具备资源上风的企业出产成本在1100元/吨左近，无资源上风的氨碱企业成本高达1500元/吨。根据最新的纯碱以及氯化铵现货价格测算，纯碱行业40%～50%的产能泛起小幅吃亏，25%～35%的产能泛起现金流吃亏。要竣事本轮纯碱熊市，纯碱行业产能出清必不可少。预计现货价格重心将进一步下移，进而加快行业出清。若纯碱现货价格中枢下移至1000元/吨左近，行业出清6%～10%的产能（对应300万～500万吨产能），行业或者逐渐走出下行周期。（作者单位：中信建投期货）