618财经网：股指期权波动率下行空间有限

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2026年上半年，国内金融期权市场布局分解特性延续，中证1000指数期权等发展类种类成交额与市场份额大幅晋升，而大盘类期权份额连续萎缩。从波动率层面看，隐含波动率呈震动款式且重心上移，卖方性价比总体下跌，溢价程度较去年四时度较着下滑。在此配景下，传统策略体现分解，投资人要更注意种类选择与危害节制。

中证1000指数期权市场份额晋升

2026年以来，金融期权总成交量约9.19亿张，日均成交量910.38万张，总成交额约11742.4亿元，日均成交额116.26亿元，日均持仓量926.5万张。与2025年同期比拟，日均成交量、日均成交额及日均持仓量划分增加40.38%、108.35%以及12.91%。

分种类看，成交额增量首要来自标的发展性更强的中证1000指数期权、中证500ETF期权和“双创”期权，此中中证1000指数期权日均成交额增幅为138.35%，代表大盘指数的上证50ETF期权成交额反而小幅下跌。

从市场份额看，2026年上半年中证1000指数期权照旧是市场份额最高的金融期权种类，占比40.33%；南边中证500ETF期权市场份额排名第二，占比20.19%，环比降低0.7个百分点；创业板ETF期权市场份额占比10.57%，环比增加2.1个百分点。首要缘由是二季度“双创”指数大幅上行，市场波动随之加大，对应期权市场份额亦不同水平晋升。其余期权种类市场份额占比均不足8%，代表大盘指数的上证50ETF期权市场份额继续下跌，占比仅3.4%摆布。总体看，投资人更偏心标的指数波动更大的发展类指数期权。

卖方性价比有所下跌

2026年上半年不管是IO期权仍是MO期权，隐含波动率均呈现震动款式，且与往年比拟，波动率重心较着上移，屡次涉及汗青90%分位以上高位。同时，隐含波动率下行波段的频率较着下降，上半年仅2月份以及2月尾至4月尾两段较着的隐含波动率下行周期，其余时间更多体现为震动上行，这与往年大都时间处于隐含波动率下行周期有较大不同，无形间增长了期权卖方的交易难度。

从隐含波动率与标的汗青波动率的对照来看，溢价波动幅度相较往年有所收窄。此中，IO期权平值隐含波动率与30日汗青波动率之差的运行范畴在-5%~11%；MO期权平值隐含波动率与30日汗青波动率之差的运行范畴在-8%~20%。此中，IO以及MO期权平值隐含波动率与30日汗青波动率之差的均值划分在0.89%以及0.12%摆布，与去年四时度均匀2.6%以及0.63%的溢价程度比拟，均有较着下跌。这说明上半年期权卖方性价比总体不高，后期期权卖方性价比晋升仍需等待标的指数波动率下跌或者期权隐含波动率溢价再度回升。

短时间高波动状况将连续

预计2026年下半年波动率将呈现震动款式。7月IO及MO期权平值隐含波动率均值划分在22%以及28%摆布，总体处于偏高程度，但目前市场现实波动率仍高企，曩昔20日中证1000指数汗青波动率靠近30%，且三季度为传统高波动季候，全世界市场科技板块交易拥堵度仍处于高位，后期拥堵度下跌可能加重市场波动，是以短时间波动率下行空间不大。但中期看，目前偏高的市场波动并不具备连续性，后续隐含波动率震动下行的几率较大。

经典期权策略回首

第一，牛市价差策略。假如2026年上半年买入实值2%当月看涨期权，同时卖出虚值5%看涨期权，持有到期后主动换月。

从牛市价差策略的汗青绩效看，因为上方收益的限定，在市场处于快速上涨阶段时，传统牛市价差策略收益没法跑赢标的指数，但最大回撤率较着降低。2026年以来，沪深300指数期权以及中证1000指数期权牛市价差策略收益划分为3.75%以及7.55%，并未跑赢标的指数，但沪深300指数期权最大回撤率由7.78%降低至5.59%，中证1000指数期权最大回撤率由13.45%降低至6.5%，持有体验较着更优。

第二，备兑策略。假如持有标的指数现货，同时卖出虚值5%看涨期权，持有到期后主动换月。

从备兑策略的汗青绩效看，传统备兑策略在波动更大的MO期权中体现并不抱负，2015年以及2026年上半年均较着跑输中证1000指数，但在标的波动较小的IO期权上体现相对于不变，2026年至今累计收益10%摆布，跑赢标的指数2个百分点，同时最大回撤率亦有所降低。

第三，双卖策略。假如同时卖出等量当月虚值2%的看涨以及看跌期权，持有到期后主动换月。

从各指数期权双卖策略的汗青绩效看，对择时能力不强的投资人而言，最适宜双卖策略的是波动相对于不变的上证50指数以及沪深300指数期权，二者在2026年上半年划分取得5.8%以及7.3%的收益。

对MO期权而言，因为标的指数波动较大，双卖策略的收益体现不不变，2025年至今累计收益仅8.2%，本年上半年收益为1.2%，且最大回撤率较大，不具有择时能力的投资人不适宜采用双卖策略。

图为2026年以来MO期权双卖策略净值曲线

预计2026年下半年波动率将呈现震动款式，7月IO及MO期权平值隐含波动率处于偏高程度，且三季度为传统高波动季候，波动率下行空间不大。

一方面，在牛市款式且期权市场大都时间呈负偏布局配景下，波动率泛起向上的脉冲后虚值看跌期权卖方策略需要特别关注。

另外一方面，国内经济苏醒K型分解，以地产消费为代表的传统行业压力仍较大，指数加快上行的几率偏低，且当前市场集中度较高，持有股指期货多单的投资人可购置响应看跌期权作为维护。

三季度波动率若再度涉及极高程度，做空波动率策略仍需要特别关注。（作者单位：国联期货）