618财经网：全世界锌精矿供给正在进入紧缩周期

618财经网：全世界锌精矿供给正在进入紧缩周期

本轮供给紧缩由矿山老龄化连续以及新增投资不足驱动。从中长期来看，矿端供给的布局性紧缩有望为锌价提供底部支撑，锌价或者呈现运行中枢徐行抬升、阶段性脉冲上行的特性。

全世界锌精矿供给正从增产周期转向紧缩周期。全世界锌精矿产量已经于2025年涉及阶段性高点。进入2026年，矿端不可抗力事务密集发作，锌精矿加工费连续下行，冶炼端泛起负反馈。

[供给转向边际紧缩]

按照国际铅锌研究小组（ILZSG）数据，2025年全世界锌精矿产量为1258.6万吨，同比增长64.1万吨，增速为5.4%。ILZSG展望2026年全世界锌精矿产量为1255万吨，同比降低0.3%，增产周期或者进入尾声。

作为全世界最大锌矿出产商，嘉能可将2026年锌产量指引下调至70万～74万吨，与2025年96.94万吨的现实产量比拟削减超20万吨。减量来自三方面：一是秘鲁Antamina矿规划转向铜矿段，锌产出大幅降低；二是其旗下矿山锌品位体系性降低；三是澳大利亚Lady Loretta矿区于2025年年底因资源枯竭而闭坑。

嘉能可减产已经在2026年上半年兑现。上半年，嘉能可自产锌36.56万吨，同比降低21%。需要注重的是，嘉能可在6月1日完成Kidd矿出售（对应约2万吨锌产量丧失）后仍保持整年产量指引稳定，这象征着同口径下对残剩矿源的产出请求现实上调，反映出嘉能可但愿经由过程自动出清低效资产、晋升焦点矿源效率来对冲减量。

Teck旗下Red Dog矿受品位降低影响，2026年锌产量指引降至37.5万～41.5万吨，且2027—2028年产量指引进一步下调至23万～27万吨，衰竭斜率清楚且不可逆。

矿端减产压力沿工业链连续向冶炼端传导，加工费深度承压。2026年年头，国产锌精矿粗炼费（TC）在1400～1500元/吨。9月初，入口锌精矿TC为-120美元/吨，国内北方大区锌精矿TC为-1500元/吨。TC转负象征着大都冶炼厂加工环节由红利转为吃亏，矿端议价权晋升。

在出产吃亏倒逼与行业自律的两重驱动下，冶炼端开始自动减产。6月末，中国锌原料联合会商小组（CZSPT）组织16家焦点企业召开集会，发起自律减产、严控新增产能。随后，减产效应开端兑现。原料端，据钢联统计，7月初国内锌精矿口岸库存可用天数降至18天，为近两年最低，原料紧缺对冶炼产能形成硬约束；产出端，据上海有色网数据，7月国内精粹锌产量为55.76万吨，环比降低0.9%，同比降低7.5%。

[两大中长期驱动因素]

与周期性波动不同，本轮矿端紧缩源于两大布局性因素：

第一，矿山老龄化过程连续，存量供给紧缩难以逆转。全世界前十大锌矿中，7座将于2029—2036年陆续关闭，触及产能约216万吨/年，约占2025年全世界产量的17%。全世界锌静态可采年限在18～19年，在基本金属中处于最低程度。别的，再生锌回收增补占比偏低，优质存量资源退出后缺少有用替换，存量资源衰减趋向难以逆转。

第二，新增开采投资不足，中期供应将处于低位。2013—2016年，锌价连续下行，击穿大量矿山成本线，今后锌矿本钱开支长期在低位盘桓。2025年全世界勘探预算占比已经降至21%的汗青最低程度，而矿床自觉现至投产均匀周期超过十年。在当前新增投资较着不足的配景下，2026—2035年供应已经基本锁定低位。

基于对矿端均衡表的基准推演，笔者预计2026—2030年锌年均现实减量在50万～60万吨，显著大于猜测有用增量（30万～40万吨），对应矿产量年均增速在-1.5%至-2.5%；TC深度负值或者趋于常态化，冶炼端高成本产能有望迟缓出清。

[与上一轮周期的对照]

比拟2013—2016年的矿端供给紧缺周期，本轮周期呈现供应约束更强、需求刺激更弱的组合特性。

供应端，上一轮关停以边际高成本产能为主，且同期有新矿投产形成增量对冲，全世界现实产量净降幅仅约6%，属于价格跌破成本线后的市场化出清；本轮降低由头部资产物理性枯竭、矿业巨擘被动减量主导，减量不可逆，可回补空间有限，供应刚性更强。

需求端，上一轮受益于棚改钱币化带来的强需求驱动；本轮处于地产调整期，缺少消费端政策刺激，需求边际支撑相对于偏弱。

[总结与预测]

短时间来看，内外库存处于分解款式，终端需求体现偏弱，锌价上行节拍仍受扰动。无非，在TC处于深度负值的配景下，冶炼端负反馈已经经泛起，矿端严重正沿工业链向精锌端传导，锌价下方空间有限。

中长期来看，矿山老龄化带来的存量衰减与新增投资不足带来的增量断档叠加，2026—2030年矿端供应缺口趋向性走阔，锌价中长期或者呈现中枢徐行抬升、阶段性脉冲上行的特性。（作者单位：广州期货）