618财经网：供给持续宽松 乙二醇反弹空间受限

618财经网：供给持续宽松 乙二醇反弹空间受限

8月下旬至10月中旬，在煤炭涨势趋缓、原油大幅下挫、下游需求不及预期、装置负荷提升、新产能释放等多重利空影响下，乙二醇期价持续下跌，逼近上半年低点。10月下旬以来，终端订单边际改善带动聚酯去库，加之原油和煤炭价格止跌反弹，乙二醇期价见底回升。但新一轮扩张周期开启，乙二醇供应压力加大，或限制期价反弹空间。

能源价格坚挺 成本支撑强化

乙二醇的生产工艺分为石油路线、煤制路线和其他路线，前两种工艺路线占到国内乙二醇总产能的80%以上。因此，原油和煤炭价格走势均对乙二醇价格有显著影响。

10月下旬以来，俄乌冲突升级，欧美加大对俄制裁，加之中美贸易局势缓和，国际油价反弹强劲。美俄领导人会面取消，美加大对俄制裁，将俄罗斯石油公司和卢克石油公司列入制裁名单。据机构估计，这两家公司合计占俄原油出口总量的近一半，今年上半年约为220万桶/日，其石油和天然气行业的税收约占俄政府预算的四分之一。此外，欧盟通过了第19轮对俄制裁，禁止进口俄液化天然气，并对俄原油买家实施二级制裁。迫于压力，印度可能同意逐步减少对俄石油的进口。这引发市场对俄原油出口受阻的担忧，加之中美贸易局势缓和，国际油价受到提振。

在油价企稳的同时，煤炭价格也再度走强。一方面，动力煤产量受限。主产区政策管控，陕西、内蒙古、山西等主产区加强煤矿超产治理与安监环保检查，严厉打击违规生产行为，部分煤矿因超产或安全问题被责令停产，导致产量明显下降。另外，10月7日起大秦线启动秋季集中检修，发运量大幅下降，导致港口调进量减少，货源补充不及时，加剧了供应紧张。另一方面，尽管下游电煤需求季节性转淡，但化工、建材等非电行业的耗煤量显著增长，拉动了对动力煤的需求。尤其是化工行业，作为动力煤的新兴需求端，其增长具有较强的持续性，支撑了煤价的上涨。此外，东北、华北等地区的供热企业及电厂提前启动冬储采购，增加了对动力煤的需求。原油和煤炭价格保持强势，对乙二醇成本支撑有所强化。

终端订单改善 聚酯负荷上调

10月中下旬以来，成本端能源价格反弹，提振市场信心，叠加南北方气温骤降和“双11”效应，终端面料出货速度加快，部分针织品库存紧张，价格提升使名义现金流得到改善，坯布库存得到去化。织造企业新订单指数明显回升，江浙终端织造开工率整体上升。据CCF统计，截至10月24日当周，江浙加弹综合开工率升至84%，环比回升4个百分点；江浙织机综合开工率升至75%，环比回升6个百分点；江浙印染综合开工率升至82%，环比回升4个百分点。涤丝阶段性低价引发终端备货增加，聚酯产品库存大幅去化。此外，由于前期聚酯原料端价格持续下挫，聚酯产品现金流得到改善。在库存去化、利润良好背景下，预计10月份聚酯平均负荷将维持在91.5.%，11月份平均负荷将上调至90.5%，明显好于此前市场预期。

供应持续宽松 乙二醇反弹受限

去年乙二醇没有新增产能，伴随着裕龙石化80万吨乙二醇新装置于今年9月底投产，未来几年，国内乙二醇将迎来新一轮扩产周期。今年新增乙二醇产能160万吨，产能增速为5.6%。明年有广东巴斯夫80万吨乙二醇新装置计划年初投产，中沙古雷100万吨、华锦阿美35万吨新装置计划明年年底投产，明年产能增速将提升至7.1%。2027年之后仍有多套大型装置计划投产，如古雷、中科、壳牌的二期项目，以及恒逸、中昆、天业的新审批的合成气制乙二醇项目。初步估算，预计未来三年累计有超过1000万吨乙二醇新产能计划投放。

除了产能扩张带来的长期供应压力，由于今年原油和煤炭价格重心整体下移，成本端让利使得乙二醇生产利润处于中性偏高水平。尤其是随着近年来煤化工技术革新及催化剂成本下降，行业的单耗、加工成本、运费得到一定的优化，煤制乙二醇生产利润达到近几年同期高位。经过去年持续去库，乙二醇港口库存处于低位，加之利润良好，工厂生产积极性较高。二季度检修季过后，下半年乙二醇开工率持续回升。截至10月24日当周，国内煤制乙二醇负荷在70.18%，较5月底低点提升了21个百分点；国内乙二醇总负荷在68.26%，提升了15.9个百分点。

此外，乙二醇进口货源也较为宽裕。目前国外乙二醇装置平均负荷维持高位，中东、北美地区平均负荷在八成至九成之间。预计四季度乙二醇进口量将维持高位，月平均进口量或在65万吨。未来乙二醇供应将持续保持宽松。

综合来看，短期成本走强和需求改善，对乙二醇期价形成一定支撑。但需求驱动持续性有限，且供应持续宽松或抑制乙二醇期价反弹空间。（作者：首创期货 魏琳）