618财经网：股指平稳运行期 比例价差与双卖策略孰优？

618财经网：股指平稳运行期 比例价差与双卖策略孰优？

QVIX（期权波动率指数）两周回落5.37点，双卖策略9个交易日红利1061元，认购比例价差以及认沽比例价差划分红利494元以及160元。一样是做空波动率，布局不同，收益与危害也判然不同。重要不在因而否卖出，而在于选择何种布局卖出。本文以2026年9月7日至9月21日的真履行情数据为样本，对双卖、认购比例价差与认沽比例价差三种卖方布局进行实测，拆解收益差异的来历。

波动率下跌 三种布局等前提对照

2026年7月13日至17日，500ETF自8.6元一线跌至7.5元，盘中最低见7.336元，QVIX于7月20日升至39.64点，创年内新高。今后市场慢慢修复，进入9月，500ETF在7.7元至7.9元之间窄幅收拾，QVIX由9月7日开盘的28.67点降至9月21日收盘的23.30点，累计下跌5.37点。其间11个交易日中有9个交易日QVIX收盘低于开盘，期权价格日内多以下跌为主，市场情况整体有益于卖方。

这次对照的三种布局划分是：双卖，即卖出统一行权价的认购与认沽各一张；认购比例价差，即买入一张平值认购期权、卖出两张虚值认购期权；认沽比例价差则是前者的镜像布局。三种布局均于早盘开仓、尾盘平仓，当日告终，并以510500（南边中证500ETF）现货对冲标的涨跌的影响，仅考查波动率变化带来的损益。合约同一拔取残剩刻日14天至44天的月份合约，以避开到期周；9月10日、11日无合适前提的合约，予以剔除，有用样本为9个交易日。

以9月21日现实报价为例。双卖为卖出7.75认购期权与7.75认沽期权各一张，每一组收取权力金4477元；认购比例价差为买入7.75认购期权、卖出两张8.25认购期权，净付出1204元；认沽比例价差为买入7.75认沽期权、卖出两张7.50认沽期权，净收入292元。三者波动率敞口差异较着：双卖为175元/点，两种比例价差均约50元/点——买入的一腿抵销了大部门的卖出敞口。

双卖总收益居首 比例价差控损更优

表为三个布局9个交易日的实测成果（2026年9月7日至21日，不含交易成本）

跟踪统计显示，双卖累计收益居首，本源在于其波动率敞口最大——每一变动1个波动率点，对应175元盈亏，是比例价差的三倍有余。但其危害也最集中：9月16日，标的资产日内上涨1.68%，双卖单日吃亏240元，一次性回吐此前4个交易日的利润；同日，认购比例价差、认沽比例价差划分吃亏39元以及33元。从红利天数看，双卖与认购比例价差均有8个交易日红利，认沽比例价差为6个。

波动率下跌为卖方带来“波动率盈利”：双卖、认购比例价差以及认沽比例价差划分为1494元、492元以及198元。标的资产价格波动酿成的Ga妹妹a价钱划分为212元、70元与33元，两种比例价差仅为双卖的三分之一至六分之一。

三种布局的重要差异在于盈利兑现率，即现实取得的波动率收益占预期的比例。认沽比例价差仅44%，跟着波动率下行，其波动率敞口由建仓时的50.8元/点紧缩至收盘时的44.4元/点，收益还没有充分得手，敞口已经先行缩小。认购比例价差的敞口则由50.3元/点扩展至54.3元/点，兑现率达122%。双卖居中，为101%。

背后的缘由，是波动率微笑的非对称退潮。以10月合约的6个交易日计算，25Δ认沽隐含波动率下行6.1点，平值下行4.0点，25Δ认购仅下行1.9点，认沽相对于认购的波动率溢价较着收窄。认沽端波动率降幅弘远于认购端，这一布局性差异令认沽比例价差的敞口随市场行情演进而缩小，而认购比例价差的敞口反而放大。

因为各行权价隐含波动率的变化路径事先没法观测，本文改换四种假如从头测算，此中有三点结论较为稳健：一是四种假如下三个布局均为正收益；二是双卖的绝对收益始终居首，区间为1026元至1433元；三是两种比例价差的Ga妹妹a价钱较着低于双卖。

单位危害效率的排序则不够不变：主假如下认购比例价差以9.82对6.05领先双卖，改用当日实测的偏度变化后降至2.92，反低于双卖的5.85；若假如各行权价同幅变动，三者基本至关。是以，认购比例价差的效率上风不宜视为确定性结论。

实操需注重成本因素

若果断市场偏强或者震动，并预期波动率下跌，认购比例价差较为稳当：其单日最大吃亏仅39元，Ga妹妹a价钱仅70元，均较着低于双卖，但绝对收益难以超越后者。统一情况下，不宜利用认沽比例价差：其波动率敞口随波动率下行而紧缩，盈利兑现率偏低，且标的资产一旦站上平值，到期收益上限仅为292元的净权力金。以绝对收益为方针且能经受回撤的投资人，双卖最为直接，但须严酷节制仓位。本样本时代并未泛起极度市场行情，双卖仍录患上单日240元的吃亏。

值得说明的是，本文测算未计入交易成本。比例价差触及的合约腿数较多，对成本更为敏感，实盘中成本因素可能扭转上述收益排序。（作者单位：郑州航空产业治理学院）