618财经网：地缘风暴与资源博弈重塑全世界铝市

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几内亚铝土矿供给扰动加重

出口管制意在推高资源价格

2026年5月下旬，几内亚矿业与地质部长布纳·西拉公然亮相，该国将于6月正式推出铝土矿出口管制政策，直言但愿经由过程调控出口数目鞭策价格重返公道程度。市场广泛展望，2026年几内亚铝土矿出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年的1.83亿吨削减约3300万吨，降幅为18%。几内亚这一行动并非伶仃的政策举动，而是全世界“资源民族主义”海潮连续升温的缩影。近两年来，几内亚已经打出一套政策“组合拳”：上调出口关税、清退闲置矿权、筹建订价指数（GBX）、强制外资矿企在本土建设氧化铝厂。其焦点逻辑在于经由过程减少出口推高资源价格，倒逼本土加工工业突起。

截至6月中旬，几内亚铝土矿出口管制政策仍未出台，市场情感有所下跌。受当地行政效率制约，6月可否准期出台仍存在变数。虽然如斯，矿山发运量的自动紧缩已经成既定究竟——据阿拉丁估算，6月几内亚19家矿企发货量约1600万湿吨，较3月岑岭期降低约500万吨。

图为中国铝土矿入口量环境（单位：万吨）

需要注重的是，中国对几内亚铝土矿的依赖水平较高。本年4月，中国累计入口铝土矿7772.8万吨，此中自几内亚入口6296.4万吨，占比为81%。6月15日正式实施的《中华人民共以及国矿产资源法施行条例》，已经将铝土矿列为战略性矿产资源，治理进级为全链条管控。若是几内亚出口配额与国内战略性矿产管控形成政策共振，中国铝工业链将面对体系性的原料成本上行压力。

海运费高企侵蚀矿企利润

除了政策不确定性以外，铝土矿供给还面对价格低迷与海运费高企的两重挤压。矿价方面，几内亚铝土矿离岸价（FOB）已经跌至每一吨38美元，创2022年3月以来新低。海运费方面，本年5月上旬，波罗的海干散货运价指数（BDI）一度冲破3000点，创近两年半新高。近期虽有所下跌，但仍处偏高位置。受此影响，几内亚至中国的铝土矿海运费居高不下，5月份好望角型船海运费折合干吨为38~40美元/吨，已经超越矿石自己价值，成为CIF到岸成本中的第一大项。几内亚矿企利润被矿价走低与海运费高企双向压缩，现货发运踊跃性大幅降低，部门小型矿商面对停业危害。

图为我国铝土矿到港量环境（单位：万吨）

从国内铝土矿到港量与库存环境看，截至6月12日当周，铝土矿到港量为505.48万吨，周度降低90.3万吨，预计后期仍有降低空间。同期铝土矿口岸库存在2938万吨，周度降低41万吨，去库拐点开端浮现。虽然当前口岸库存仍处于相对于高位，但若几内亚出口管制政策终极落地，现有库存量恐难以完全对冲后续的供应紧缩。

美伊协定签署后，霍尔木兹海峡将从头开放，有望减缓全世界油运及海运成本压力。后市需连续特别关注原油价格下跌对铝土矿海运费成本的传导。

厄尔尼诺“旱涝急转”或者致阶段性供给冲击

2026年厄尔尼诺将再度来袭，西非几内亚等赤道周边地区的降水将显著异样。几内亚铝土矿主产区大几率先履历数月干旱，随后在雨季早期或者中期遭遇短时强横雨，形成典型的“旱涝急转”状态。这类极度气候极易引起矿区道路垮塌、堆场积水、装卸举措措施损毁等问题，致使铝土矿开采及运输阶段性间断。按照汗青经验，雷同气候模式曾经造成数周发运耽搁。2026年若重现，预计对全世界铝土矿供给链造成不可轻忽的阶段性冲击。

整体来看，几内亚铝土矿供给正面对三个因素扰动：政策调整、海运物流、厄尔尼诺。跟着下半年雨季影响加深、供应增加较着放缓，几内亚矿端成本支撑有望慢慢上移。

中东场面地步下的全世界铝供给链：

从冲击传导到布局蜕变

美以伊冲突重创中东铝业

自美以伊冲突发作、霍尔木兹海峡航运受阻以来，海湾地区电解铝产能蒙受直接冲击。若是说几内亚铝土矿出口管制是铝土矿真个“慢变量”，那么霍尔木兹海峡航运受阻则是铝冶炼真个“急刹车”。中东是全世界低成本电解铝的焦点产区，年产能约700万吨，2025年产量超640万吨，占全世界总产量的9%。此中，海湾六国拥有大规模的现代化铝冶炼举措措施，每一年450万~480万吨原铝流向欧盟、美国及东南亚，是关键的净出口枢纽。霍尔木兹海峡航运受阻使患上 这类铝厂的氧化铝原料以及天然气能源供给紧张受阻，其影响首要沿着三条主线开展。

起首，铝厂直接遭遇袭击。2026年3月28日，伊朗对阿联酋以及巴林境内的铝厂策动精准打击。阿联酋举世铝业（EGA）旗下年产160万吨的Al Taweelah冶炼厂因电力间断进入非受控停运状况，修复期或者长达6~12个月。巴林铝业（Alba）三条出产线受控停产，合计产能约30.84万吨/年，约占其总产能的19%。

其次，霍尔木兹海峡航运受阻致使原料输入与制品输出双向受阻。海湾地区氧化铝自给率仅34%，每一年约有900万吨的缺口，此中九成以上依赖入口。以巴林铝业为例，该厂所需氧化铝全数依赖外购，货源来自澳大利亚、几内亚以及巴西，所有运输线路均须路过霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡航运受阻之下，原料进不来、制品出不去，区域内氧化铝库存仅能保持短时间出产。

末了，能源断供冲击电解铝出产。中东铝厂电力供给几近完全依赖天然气发电，霍尔木兹海峡航运受阻叠加南帕尔斯气田受损，致使其天然气供给紧张欠缺。卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供于3月初启动停产，终极将产能压减至约60%，较满产缩减约25.9万吨。与此同时，近期Qatalum与挪威海德鲁的独家代销协定宣布终止，长单履约泛起停滞，为本已经紧绷的全世界铝畅通市场再添压力。

上述三条主线配合造成了大规模的产能丧失。ING预计，EGA停产、Alba减产及Qatalum减产，合计造成近300万吨/年的产能丧失，靠近中东总产量的一半。受此影响，CRU预计，海湾互助委员会成员国铝产量同比下滑约28%，本轮危机致使全世界年内合计关停340万吨产能。

冲击直接反映在产量数据上。SMM数据显示，本年5月中东地区电解铝产量约27.45万吨，同比锐减52.8%，环比小幅回升1.75%，或者与Qatalum等部门铝厂在前期极度压减后泛起边际性出产恢复有关。与此同时，5月外洋电解铝总产量为232.6万吨，环比小幅回升3.79%，这一边际改善首要患上益于在高铝价驱动下美国、西班牙、冰岛等地产能陆续恢复，和印尼新建项目的稳步爬产。但是， 这类增量远不足以填补中东缺口，其受损产能的修复至少值得一年，花旗银行预计本年全世界将泛起270万吨的电解铝供给欠缺。

泰西市场：溢价飙升与贸易流向调整

中东供给的骤然紧缩已经迅速传导至泰西现货市场，体现为铝溢价的飙升。美国方面，2025年美国约60%原铝依赖入口，入口的340万吨原铝以及铝合金中，近22%来自中东。欧洲一样高度依赖中东供给，2025年从中东入口的原铝以及铝合金约120万吨，占其总入口量的18.5%。中东供给间断后，欧洲完税铝溢价一度飙升至607美元/吨汗青高位，截至6月12日，小幅回撤至约560美元/吨。虽从极度高位有所下跌，但仍远高于汗青均值。美国中西部溢价也创下109.5美分/磅（约2414美元/吨）的汗青新高。需要注重的是，扣除美国关税成本后，欧洲市场的净值仍更具吸引力。受此驱动，加拿大正将更多铝产品从美国转向欧洲以获取更高溢价——数据显示，2025年4月至2026年3月，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而上一期几近为零。

全世界贸易链重构：升水订价逻辑生变

不仅泰西市场遭到冲击，中东场面地步的连锁反响更沿着全世界铝贸易链条向东传导，深入影响亚洲市场的订价逻辑。跟着铝溢价快速爬升，俄铝等出产商已经调整出货策略：削减对中国市场的散单供给，将更多长协资源优先设置装备摆设到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度会商中，力拓与South32对日本第三季度铝升水份别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下汗青记载。

这一极度升水的背后，本色是溢价与基准价“解绑”的成果。传统订价模式下，LME基准价被视为“锚”，但最近几年来供给链频仍受阻、能源价格激烈波动、贸易壁垒连续加码及地缘冲突不断外溢，使患上 这类非基准因素对现实到岸成本的影响权重显著上升。市场介入者被迫重构订价模子，将上述危害溢价固化进升水报价，从而鞭策溢价离开传统基准价的单一约束。

虽然美伊会商为中东场面地步按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。会商协定的执行面对三重变数：美伊互信懦弱、以色列随时随地可能参与、核问题与制裁消除难以在60天内完成。这象征着，地缘危害溢价不会因协定签署而完全归零，铝升水仍将在将来数周内连续波动。

整体来看，全世界铝供需延续紧均衡款式，中期供给缺口的逻辑并未底子逆转。后续需重点特别关注中东电解铝产能的复产时间表，和霍尔木兹海峡通航环境。

库存内外分解，出口预期生变

外洋铝市场：库存连续下滑，布局性失衡加重

图为伦铝库存环境（单位：吨）

2025年11月以来，LME伦铝库存连续下滑。美以伊冲突前，外洋铝锭已经处于供给偏紧、库存去化的款式；冲突后供给欠缺进一步进级，去库节拍较着加速。2026年年头库存尚在50万吨以上，随后在中东供给缺口、欧洲复产滞后及全世界需求增加的配合鞭策下，目前已经降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例保持高位，市场抢购什物铝的意愿猛烈。

需要注重的是，库存内部的布局性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可现实利用的非俄铝库存极低。这一款式的形成缘由在于，一是俄铝长期受制裁引起连锁反响。受欧盟制裁预期影响，大都交易商自动规避俄铝，致使其活动性受限并沉淀于LME堆栈。更直接的压抑来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步体系性压缩了其贩卖渠道。二长短俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速损耗。这类“高俄铝占比+低非俄铝库存”的布局，使患上真正可供西方市场利用的铝锭极其稀缺，外洋铝现货市场已经堕入本色性缺货状态，这成为推升全世界铝现货升水的重要变量。在此配景下，市场连续特别关注俄铝解禁的可能性。若制裁本色性放松，俄铝从头进入西方畅通市场，将扭转LME库存活动性布局及区域价差，但不会本色性扭转全世界电解铝的总供给量。

国内铝市场：去库提速，出口成重要变量

与外洋市场的极度紧缺不同，国内铝市场呈现另外一番图景。“五一”假期先后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才慢慢进入去化通道，拐点确认对市场情感形成必然的提振。截至6月15日，社会库存录患上129万吨，较前一周降低7万吨。从去库节拍看，前期迟缓，近期较着提速，首要患上益于如下两个因素：

一是供给端铸锭削减。5月国内铝水比例已经达76.47%的汗青高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动削减，限定了铝锭的畅通供给。

二是出口放量有用消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节拍较着加速。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比划分增加15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增长3.48万吨，同比增加15.62%。出口动能的短时间修复直接助推了库存加快降低。

从国内需求看，增量以新能源车以及储能为自动力，建筑、家电、光伏等进献有限。目前内需整体平平，出口改善预期正成为首要的踊跃因素，为后续去库提供连续动力。

目前库存绝对量仍处于最近几年同期偏高程度，压抑铝价体现。同时，出口改善预期面对新的变数：中东场面地步和缓。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积存在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中开释，将显著压抑外洋现货升水及LME铝价上行空间，从而减弱出口利润。后期需重点特别关注淡旺季切换阶段下游动工的不变性、出口定单的开释力度，和中东积存库存的现实流出节拍。

短时间消化地缘情感，中期回归供应约束

跟着美伊停火协定告竣，地缘危害溢价正快速从铝价中挤出，市场订价逻辑已经从前期的“地缘溢价主导”转向“供给修复预期主导”，铝价重心随之泛起下移。

短时间来看，美伊停火带来的情感修复，叠加中东积存库存的潜在开释，将对LME铝价形成连续压抑，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，体现一样偏弱。

中期来看，铝价有望取得成本支撑与供需边际改善的两重驱动：中东受损产能复产迟缓（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供应布局看，中国4500万吨产能“天花板”与外洋电力瓶颈配合决议了全世界电解铝供应弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的布局性增加动能。在供应刚性约束与需求布局性增加的两重作用下，全世界铝市场正慢慢进入“紧均衡”新周期，短时间地缘情感修复不改中期供应硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）