618财经网：白糖“气候市”能走多远

618财经网：白糖“气候市”能走多远

8月，中美景象机构同步拉响警报：本轮厄尔尼诺大几率在今冬成长为超强事务。美国国度海洋以及大气治理局8月13日确认，2026/2027年度北半球秋冬日泛起很是强厄尔尼诺的几率超过90%，此中10—12月厄尔尼诺强度革新1950年以来记载的几率为69%。国际糖市回声而动，纽约原糖期货价格连续上涨，8月20日盘中涉及18.26美分/磅，创逾1年新高。伦敦白糖对原糖的升水冲破100美元/吨。

多项指标指向“史上最强”

据国度天气中间监测，赤道中东太平洋本年5月进入厄尔尼诺状况，今后迅速加强：7月监测区海温指数为2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步爬升至2.64℃（旬度监测值）。根据国度标准，海温指数3个月滑动均匀峰值达到或者超过2.5℃即断定为超强厄尔尼诺事务，目前还没有越线，但机构广泛预计峰值大几率冲破2.5℃，强度有望超过1982/198三、1997/199八、2015/2016年度。无非，值得注重的是，当前超强事务还没有被正式断定，市场交易的还是强预期。

传导路径有所分解

厄尔尼诺事务对糖市的影响集中在供应端，但对三大主产国（印度、泰国、巴西）的影响标的目的并不不异。

印度、泰国位于北半球，甘蔗生长期（6—9月）高度依赖季风降雨，超强厄尔尼诺配景下季风偏少几率大增，直接威逼甘蔗单产。本年6月，印度的季风降雨一度较常年偏少约四成，马哈拉施特拉邦糖厂出厂价涨至46卢比/公斤的汗青高位。政策层面，印度自2025年11月起前后发放约200万吨糖出口配额（现实运出约80万吨）。本年5月，印度将将原糖、白糖以及精制糖出口政策由“限定”改成“制止”，8月20日宣告10月31日前容许免税入口100万吨原糖，为2016/2017榨季以来初次大规模打开入口窗口。无非印度糖厂行业协会（ISMA）夸大，国内糖并无本色性欠缺，此举意在平抑谋利性涨价。由“限定出口”转向“暂时免税入口”的旌旗灯号意义较强，但现实欠缺水平待察看。泰国方面，2026/2027榨季产量预估已经下调至1000万~1050万吨，同比降低12.5%~16.7%。

巴西方面，短时间厄尔尼诺可能侵扰压榨节拍。巴西甘蔗协会（UNICA）数据显示，截至6月下半月，2026/2027榨季中南部累计产糖1075.4万吨，同比降低12.38%。无非，雨水充沛有益于甘蔗生长，对下一榨季产量反而有利。需要注重的是，虽然开榨早期同比减产，但巴西国度商品供给公司（Conab）预计全榨季糖产量为4290万吨，同比仅降低2.9%。巴西的补给能力是全世界食糖缺口可否填满的重要变量。

2015/2016榨季糖价强势上行

上一轮超强厄尔尼诺（2015/2016榨季）时代，纽约原糖价格从2015年8月的10.67美分/磅涨至2016年10月的22.92美分/磅；同期郑糖期货价格由5000元/吨涨至6900元/吨摆布。复盘可知，2015/2016榨季的趋向市场行情源于三个因素共振：一是印度、泰国、巴西三大主产国同步大幅减产；二是供需款式逆转，全世界糖产量降低，供需缺口约483万吨，期末库存从4810万吨降至4133万吨，库销比由21%降至18%；三是印度出口政策收紧，国际贸易流紧缩。

当前市场的运行标的目的与2015/2016榨季相似，但量级有差别。国际糖业组织（ISO）预估2026/2027榨季食糖欠缺26.2万吨，Czarnikow预估食糖欠缺60万吨，8月StoneX将缺口上修至约170万吨，机构对欠缺的果断一致，但量级有差别。别的，2025/2026榨季全世界食糖供给仍多余。本轮糖价上涨首要由气候预期与印度政策驱动，北半球食糖减产环境需待10月开榨后慢慢验证，滞后影响需连续察看。

国内市场较为安静

国内糖市相对于安静。2025/2026榨季天下产糖1295万吨，同比增加约16%，创近12年新高。相关统计数据显示，截至6月尾，天下产业库存为449万吨，同比增加222万吨，销糖率为65.41%，终端零售价平稳，现货对期货较着贴水。8月中旬，广西白糖现货价格以及郑糖期货主力合约的价差走扩。外盘糖价上涨会抬升配分外入口成本，郑糖远月合约价格更多体现为“区间上移”而非“向上冲破”。若外盘食糖价格保持高位，郑糖价格重心有望抬升，反之则回返国内供需订价。

期权市场已经提早订价厄尔尼诺事务。截至8月19日，白糖期权总持仓量为43.8万手，较月初显著增加。各合约平值隐含波动率处于11.9%~13%区间，主力2701合约隐含波动率约13%，较着高于20日汗青波动率均值（约9.5%），偏度为正且连续抬升，订价上行危害的意愿更强。

持仓方面，看涨期权行权价集中在5500元/吨左近，看跌期权行权价集中在5200元/吨左近。值得注重的是，期权隐含波动率已经包括部门气候预期，若厄尔尼诺峰值强度不及预期，隐含波动率下跌将给糖价带来估值压力。

后市有三个察看窗口：一是9月30日，印度出口禁令是否延期；二是10月31日，免税入口窗口关闭，现实到港量将验证印度供给欠缺水平；三是11月至12月，厄尔尼诺峰值确认，巴西压榨数据逐渐开阔爽朗。总之，本轮“气候市”能走多远，取决于主产国减产兑现环境。（作者单位：福能期货）