618财经网：终端需求阶段性改良，聚酯产业链估值修复

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织造订单改善，终端产品库存去化

10月中下旬以来，我国遭遇了下半年以来影响范围最广、强度最强的寒潮天气过程，影响范围覆盖全国大部地区，北方地区首当其冲，南方地区亦受到显著冲击，打破了多项气象纪录。天气骤然转冷恰逢国内“双11”购物节启动，使得原本表现一般的“银十”旺季突然火爆起来。

事实上，9月下旬以来，秋冬面料需求就出现了一定改善，但品种间分化明显，整体订单依然偏弱。时隔1个月，“银十”接近尾声，冬季面料需求的爆发带动整体下游迎来下半年迟来的旺季。据CCF调研，目前针织市场出货延续良好态势，尤其是绒类产品销售持续较好，海宁经编表现亮眼，装置接近满负荷运行。常规绒类产品库存在国庆节前就已经降至低位，发货偏紧，价格逆势上涨，当前利润丰厚。绍兴圆机开机率也升至近几年同期高位水平，库存降至低位，利润明显改善。常熟经编牛奶绒和兔毛绒销售比较好，库存快速去化，开机率提升，亏损明显修复。前期表现较差的喷水和胆布，近期出货也有所好转，库存进入去化通道。织造企业新订单指数已经重回至往年平均水平，坯布和纱线库存持续处于去化通道。

下游利润良好，聚酯负荷预期上调

终端订单改善，价格传导相对顺畅，加之原料端价格跌至相对低位，使得加弹织造环节利润大幅改善。目前加弹环节加工费已从原来的亏损状态修复至盈亏平衡甚至小幅盈利状态；织造环节利润除喷水亏损之外，针织产品大部分扭亏，少数已经开始盈利，其中海宁经编利润相对较好。本周下游进入集中采购周期，10月21日江浙涤丝产销放量，日内平均产销率暴增至450%附近。终端织造氛围改善，使得聚酯产品进入阶段性去库状态。

另外，随着国庆节后国际油价和聚酯原料价格持续下跌至低位，聚酯产品现金流得到明显改善。目前除了长丝FDY仍有一定亏损之外，其余产品（包括长丝POY、切片、瓶片、短纤）加工费均恢复至良好状态。在库存去化、利润良好背景下，预计10月份聚酯平均负荷将维持在91.5.%，11月份平均负荷将上修至90.5%，明显好于此前市场预期。

原油止跌反弹，成本端存在支撑

9月底以来，中东地缘局势降温，原油的地缘风险溢价回落，叠加贸易摩擦升级，引发市场对全球经济和原油需求增长受阻的担忧。OPEC+持续增产，机构一致预期今年四季度和明年一季度全球原油供应过剩格局将更加严峻。多重利空叠加，国际原油价格大幅下挫，逼近前低。

前期利空因素已经在盘面有所反映，目前俄乌冲突仍在继续，而加勒比海地区地缘局势升级，引发国际油价止跌反弹。从中美官方表态来看，双方都有意向将局势限制在可控可谈的范围内，令短期市场担忧情绪有所缓和。此外，美联储进入降息周期，也利好全球风险资产价格。从技术面来看，原油持续下跌后短期存在超跌反弹需求。短期原油化工板块继续大幅下跌的风险有所减弱。

供应依然充裕，抑制聚酯原料反弹空间

PX开工持续回升。8月份以来，国内多套重整装置投产，MX产量增加的同时，调油需求对MX价格支撑有限，PX短流程生产效益持续扩大。利润驱使下，亚洲部分PX工厂外采MX来生产PX，间接增加了现货市场上PX的供应量。此外，良好的生产效益使得中石化上海以及金陵工厂将其PX装置检修计划由四季度推迟至明年。预计四季度PX将处于累库格局。

PTA新产能逐步释放。今年7月份以来，国内PTA行业持续处于亏损状态。从9月中旬开始，PTA检修有所增加，新装置投产时间略有推迟。目前国内PTA综合负荷在76%，后期新增检修计划较少，而独山能源300万吨/年PTA新装置也在投产过程中，四季度PTA供应压力依然较大。

综合来看，需求阶段性改善、原油止跌反弹对短期聚酯原料端形成一定支撑，预计PX和PTA价格将迎来阶段性修复行情。但PX负荷维持偏高水平，PTA新产能逐步释放，供应端依然充裕，加之宏观层面贸易谈判仍存在不确定性，或限制PX和PTA价格反弹空间。（作者：首创期货 魏琳）