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美豆正面临不可容错的种植季,连粕或新高在望.
我们正在目睹国际大豆市场以下几个现实：
1.与预期相比，南美2000多万吨的减产触发了非常罕见的美豆价格和大豆CNF价格同步上涨，这在很大程度上证明了供应短缺的深刻性。巴西农民不愿意出售预期的供应短缺和现实。2022年第四季度，巴西大豆CNF价格上涨至370美分。（正常年份为180美分）
2.美豆连续三周出口净销售额超过100万吨，全球大豆买家正在提前预防2022年9月以后巴西无豆可售。更值得一提的是，上周22-23年，美豆破天荒地出口了近90万吨。这一趋势预计将继续豆平衡表中出口项目的未来增长值得期待。
3.此前，全球农产品市场对玉米和小麦市场的缺口更加确定。从价格比较的角度来看，去年同期美国大豆11/玉米12的价格比较为2.61，目前为2.43。从相对价格来看，美国大豆的远月估值并不高。一般来说，我们评估了第二年种植美国大豆/玉米的意图。在去年2.61的比例下，21-22年美国大豆的新种植并没有明显超出预期，因此今年美国大豆的种植目标不支持大幅增长。
4.阿根廷和巴拉圭的二茬大豆和巴西南里奥格兰德仍面临严峻的天气压力，南美的整体产量仍有下降空间，这将使全球大豆库存消费比非常接近2011年以来的新低水平。
未来市场矛盾：
1.南美的后续问题集中在产量改善空间和减产的后续影响上。
南美南部地区正经历着非常严重的干旱，现在是南里奥格兰德、阿根廷二茬大豆和巴拉圭大豆的关键生长期。根据我们对多家产量预测机构产量调整理念的理解，预计未来减产数据的调整将单调下降，并逐步实现。目前，南美的产量甚至可能仍然乐观地估计，未来将有进一步修复300-800万吨的空间，这将使全球大豆平衡面非常紧张。
2.新季美豆平衡表难以兑现累库，美豆与全球库存能否达到新低共振。
美豆的市场差异从22-23年累计库存到22-23年期货库存是否低于2亿蒲。2022-2023年，美豆出口预期逆转，美豆国内压榨需求分定价。
下一个市场主题将演变为对美国大豆供应弹性的讨论：这种种植利润能否刺激大量新面积。我们认为，预计2022年美国大豆供应弹性将明显低于2012-2014年，主要取决于以下两条线索：
A.自2016年以来，大豆+玉米在很大程度上掠夺了小麦的种植面积，未来全球小麦市场的硬缺口不支持美豆的转移面积。
B.即使在过去的一周里，世界各地的买家一致性地通过多次投票来提高大豆/玉米的例，目前2.43的价格比去年同期低7%。此外，即使2021年的比例达到2.61，美国大豆仍然没有受到种植的青睐。我们曾经指出，2020年种植利润未能有效刺激美国农业的扩张，这是2021年留下的深刻记忆——美国农业供应弹性降低，这一特点很可能在2022年重现，即使化肥价格高，玉米的种植意愿也会在一定程度上削弱。
2022-23年的平衡逐渐被市场交易。我们的主要观点是，美豆出口的被动积极性、美豆压榨的确定性增加和新季种植意愿低于预期。我们估计21-22年美豆的期末库存可能低于3亿蒲，而新季美豆的期末库存可能非常接近2亿蒲。这将为当前市场提供坚实的1500美分支持，在2022-23年种植完成之前，天气升水预计将推动美豆新高至1700美分。
从战略角度来看，我们提出了单边判断，月差和油粕比。
A-单边:同样的美豆，不同的豆粕估值。
豆粕迎来了这一轮美豆牛市的最佳窗口：油粕比被抛弃+现货高。即使美豆没有突破2021年5月的新高，连粕也更有力。加快美豆采购是南美减产后全球大豆买家的一致投票。目前，美豆基金多头正在大规模进入。我们对豆粕相对看涨。建议在3700线选择机会进入09多个豆粕，以1500美分识别趋势反转止损。
B-月价差:下游低库存下成本飙升，油厂大概率对豆粕基差，甚至涨价。
国内压榨、饲料、养殖同步受到成本飙升的影响，生猪的惨淡使养殖企业的腹部和背部受到敌人的影响。我们的基层研究了解到，几年前饲料厂的库存不足，上周下游和渠道库存加速，饲料厂的采购焦虑不言而喻。在此背景下，油厂必然会继续提高豆粕基础的价格和价格。M03-05正套加速到极端，但建议对5-9正套保持谨慎。
C-油粕比:长期逻辑被供应问题中断，短期震荡。
在过去的一周里，最正确的判断是，建议在2月8日开植物油利润。在过去的一周里，市场加速实现了油粕比的逆转逻辑。05油粕比从2.9下降到2.5左右。未来，我们将坚持长期油粕比中心向上移动的判断。生柴预计将继续推动全球植物油库存的去化，但南美的供应问题打断了逻辑节奏。预计未来三个月油粕比价将在2.3-2.7之间波动。
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